Malgré la domination de Brambles, l'industrie des palettes est mûre pour la perturbation

Source : Chasseur Unsplash/dylan.

Faites le tour de votre maison.

Chaque meuble que vous possédez, chaque produit de votre garde-manger, chaque matériau de construction de votre maison aurait été transporté, à un moment donné, sur une palette en bois.

L'humble palette est le navire qui transporte des billions de dollars de marchandises à travers le monde.

Le design n'a pas changé depuis des décennies. C'est littéralement un tas de planches de bois clouées ensemble.

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Pourtant, ce produit sans prétention génère des milliards de dollars de revenus chaque année.

Et la plus grande entreprise de palettes au monde a son siège social dans notre propre arrière-cour. L'entreprise est Brambles, société cotée à l'ASX. L'année dernière, il a généré plus de 5 milliards de dollars de ventes !

Dans ce démontage financier, j'analyse ce qui pourrait être l'entreprise la plus ennuyeuse d'Australie.

Brambles a une histoire intéressante. Tout a commencé pendant la Seconde Guerre mondiale.

Si vous pensez que la gestion des stocks pour votre petite entreprise est difficile, imaginez à quel point il aurait été difficile de coordonner la chaîne d'approvisionnement des Alliés pendant la Seconde Guerre mondiale. Des millions de tonnes de munitions, de nourriture et d'autres biens militaires devaient être expédiés dans le monde entier, prêts à être déployés au combat.

L'efficacité de la chaîne d'approvisionnement et de l'entreposage peut jouer un rôle décisif en temps de guerre - une expédition tardive de munitions peut amener les troupes à se battre avec des fusils ou leurs poings.

Les guerres sont un incubateur pour le développement rapide de nouveaux produits (la bombe nucléaire est l'exemple le plus cité). Pour la logistique, l'innovation a été l'invention d'une palette standardisée à 4 entrées. Il a été conçu par les Alliés pour simplifier et accélérer le transport de marchandises à travers les frontières.

L'Allied Materials Handling Standing Committee, une organisation développée par le gouvernement australien, a été créée pour assurer une gestion efficace des fournitures de défense pendant la Seconde Guerre mondiale.

À la fin de la guerre en 1945, les bases militaires australiennes se sont retrouvées avec des millions de palettes bleues qui ont été utilisées pour transporter ces fournitures.

Plutôt que de les utiliser comme bois d'allumage pour les hivers froids, le gouvernement australien a poursuivi les opérations de soutien à l'économie nationale, en expédiant des fournitures à travers le pays à l'aide de ces palettes bleues. Il a été rebaptisé Commonwealth Handling Equipment Pool (CHEP).

CHEP a finalement été privatisé et racheté par la société Brambles en 1958. Aujourd'hui, il représente le cœur de métier de Brambles. Ses palettes bleues emblématiques sont peintes de telle sorte qu'elles se distinguent des "palettes en bois blanches" ordinaires, afin qu'elles puissent être collectées et ajoutées au pool de location.

Ayant possédé quelques entreprises différentes dans le passé, CHEP est aujourd'hui essentiellement la seule unité commerciale de Brambles. Dans cet article, je ferai indifféremment référence à Brambles/CHEP.

CHEP gagne son argent en fabriquant et en louant ses palettes via un « modèle de mutualisation ». La mise en commun des palettes est comme le covoiturage, mais au lieu de partager une voiture avec d'autres, vous partagez des palettes avec d'autres entreprises.

Le schéma ci-dessous montre les trois modèles de mutualisation :

Ce modèle de mise en commun se produit lorsque la palette passe de CHEP directement au fabricant - une entreprise FMCG comme Heinz - puis à un détaillant et de retour à CHEP. CHEP effectue toutes les réparations nécessaires avant d'envoyer la palette à un autre fabricant. Ceci est utilisé aux États-Unis.

Ce modèle se produit lorsque les palettes traversent plusieurs boucles de la chaîne d'approvisionnement, ne retournant à CHEP que sporadiquement. Ceci est utilisé au Royaume-Uni.

Cela fonctionne comme le modèle Exchange, sauf que la principale différence est que la responsabilité des palettes est transférée entre les fabricants, les transporteurs et les détaillants au fur et à mesure qu'ils se déplacent physiquement dans la chaîne d'approvisionnement. Comparez cela avec le modèle de mise en commun Exchange, où la responsabilité des palettes incombe au fabricant. C'est le modèle utilisé en APAC.

CHEP génère principalement ses revenus à partir de :

Depuis l'exercice 22, Brambles dispose d'un pool mondial d'environ 360 millions de palettes qu'elle loue, ce qui équivaut à plus de 5 milliards de dollars américains (7 milliards de dollars) de revenus. C'est un tas de palettes !

L'alternative aux clients utilisant CHEP est une palette générique en « bois blanc ». Ceux-ci sont achetés plutôt qu'empruntés. Ils sont également apparemment de qualité inférieure par rapport à la palette « bleue » CHEP.

La propriété de la palette en bois blanc est transférée tout au long de la chaîne d'approvisionnement, après quoi le détaillant l'envoie à un recycleur qui la répare et la revend aux fabricants. C'est au fabricant de gérer l'offre et la demande de ces palettes.

CHEP résout finalement un casse-tête de la chaîne d'approvisionnement en gérant l'offre et la demande de palettes, les réparations et les coûts d'investissement (CAPEX) - qui peuvent rapidement s'additionner. Sur le plan économique, CHEP fait passer ces coûts cruciaux de la chaîne d'approvisionnement d'un coût fixe à un coût variable.

CHEP est l'épine dorsale du monde de la logistique, tout comme AWS d'Amazon l'est pour le cloud.

Combinez cela avec la vaste infrastructure de réseau des usines CHEP et des centres de service à travers le monde, vous pouvez commencer à comprendre pourquoi cette activité n'est pas facilement perturbée.

C'est une fonction sous-estimée et nécessaire qui joue un rôle essentiel dans la chaîne d'approvisionnement mondiale.

À mesure que le commerce mondial croît avec les dépenses de consommation, le besoin d'une palette humble augmentera également.

Maintenant, démontons combien d'argent Brambles gagne à partir des palettes.

Vous trouverez ci-dessous un résumé des états financiers de Brambles pour l'exercice 22, ventilés par zone géographique.

Mes observations :

Note latérale : Voici pourquoi nous examinons l'EBIT au lieu de l'EBITDA pour les entreprises à forte intensité de capital.

Des termes tels que l'EBITDA ne sont pas appropriés à utiliser lors de l'analyse de Brambles, car l'amortissement est une dépense importante et réelle nécessaire au fonctionnement de l'entreprise. Pour les entreprises à forte intensité de capital où l'amortissement est une dépense importante, utilisez l'EBIT.

Bien que Bramble soit rentable sur le papier, nous devons également analyser les besoins en CAPEX pour comprendre son flux de trésorerie.

Étant donné que Brambles loue des actifs sous forme de palettes, il est important d'évaluer les dépenses en capital nécessaires pour maintenir et développer l'entreprise.

Le coût des palettes CHEP varie en fonction du prix du bois, mais il fluctue entre 25 et 35 USD la palette.

Au cours de l'exercice 22, Brambles a dépensé 1 782 millions de dollars en nouvelles palettes.

Cela dépassait le montant de trésorerie généré par les opérations commerciales.

En d'autres termes, la position de trésorerie de Brambles a reculé. Bien qu'ils soient rentables sur le papier, les besoins en CAPEX pour fabriquer de nouvelles palettes ont dépassé les liquidités générées par leur location.

Mais quelle part de ces dépenses d'investissement représente un investissement pour se développer, par rapport à ce qui est nécessaire pour maintenir les activités actuelles ?

Nous pouvons y répondre en analysant les capex de croissance vs les capex de maintenance.

Capex (abréviation de dépenses en capital) est l'argent qu'une entreprise dépense pour maintenir ou développer sa base d'actifs. Dans l'exemple de Brambles, le capex correspond aux palettes qu'il loue aux clients.

Les Capex peuvent être subdivisés en Capex de maintenance et Capex de croissance. Les investissements de maintenance correspondent au coût de maintenance des opérations existantes - remplacement des palettes cassées ou perdues, réparation/mise à niveau des machines et équipements. Le maintien du pool de palettes existant est nécessaire pour conserver les revenus, les clients et la capacité existants. Une entreprise avec un capex de maintenance élevé, par rapport au profit, est généralement une mauvaise chose, car cela signifie que l'entreprise a une faible efficacité du capital. Cela pourrait être «rentable» sur le papier, mais consommer de grandes quantités de liquidités uniquement pour maintenir le pool d'actifs.

Les investissements de croissance correspondent au coût de fabrication de nouvelles palettes afin d'augmenter la capacité et de générer de nouveaux revenus nets. Une dynamique importante concernant les investissements de croissance est qu'ils sont totalement discrétionnaires. Si la direction souhaite augmenter ses revenus et ses bénéfices, il est clairement décidé de fabriquer plus de palettes et d'augmenter la taille du pool.

Essayons maintenant de décomposer les investissements de maintenance et les investissements de croissance de Brambles.

Comme vous le savez, l'inflation était, et est toujours, rampante dans l'économie mondiale. Les prix du bois en particulier ont monté en flèche au cours de l'exercice 22, ce qui a eu un impact direct sur le coût de fabrication et de réparation des nouvelles palettes.

Comme le montre l'image suivante, Brambles a déclaré que son pourcentage de capex de mise en commun de base s'est en fait maintenu à environ 20 % des ventes. Inflation du bois d'œuvre composée de c. 10% de frais supplémentaires.

En d'autres termes, les investissements de maintenance supplémentaires étaient liés à l'inflation et hors de son contrôle.

Les entreprises disposant d'un pouvoir de tarification seraient en mesure d'imputer les coûts de l'inflation aux clients.

Mais il semble que Brambles n'ait pas facturé ces coûts 1 pour 1 aux clients. La question est était-ce intentionnel?

Était-ce parce qu'il pensait que l'inflation du bois d'oeuvre serait transitoire, ou est-ce qu'il ne le pouvait pas?

Un autre problème systémique avec les CAPEX de maintenance de Brambles est le problème des palettes perdues.

Avec plus de 360 ​​millions de palettes flottant dans le monde, beaucoup sont vouées à être « égarées », n'est-ce pas ?

Eh bien oui, selon CHEP, seulement 90% du pool devrait survivre jusqu'à l'année prochaine.

Les 10 % de palettes restantes sont considérées comme « irrécupérables ».

De ces 10 % :

Au sujet des palettes perdues, découvrez cette page Facebook dédiée aux palettes CHEP repérées au hasard…

C'est comme Où est Wally ?.

Où, où, où, où est cette maudite palette CHEP ?

À environ 20 $ par pop, CHEP dépense environ 360 millions de dollars chaque année en CAPEX pour les palettes perdues pour lesquelles il n'obtient aucune compensation. Cela équivaut à environ 6,5 % du chiffre d'affaires - un coût énorme pour l'entreprise !

Les palettes perdues font partie intégrante des activités de CHEP. C'est en grande partie hors du contrôle de CHEP.

En ajustant quelques-uns des facteurs clés, notamment en faisant passer le prix d'une nouvelle palette de 20 $ à 25 $ et en augmentant le taux d'irrécupérables de 10 % à 12 %, l'entreprise devient moche assez rapidement.

Alors que peut-il y faire ?

Avec la transition mondiale vers la durabilité, l'avenir de la palette est en fait en plastique.

Les palettes en plastique sont plus durables et 100 % recyclables.

La meilleure caractéristique est qu'ils peuvent même être intégrés au GPS et au suivi de la température, ce qui réduit les taux de perte jusqu'à 50 %.

Le problème est qu'ils sont jusqu'à 4 fois plus chers à fabriquer que leurs prédécesseurs en bois.

Costco, l'un des plus gros clients américains de Brambles, a imposé le passage aux palettes en plastique en 2019. Mis à part les problèmes de durabilité, elles semblent aussi plus belles dans les allées - l'esthétique est importante si vous vendez des produits directement sur des palettes.

L'autre raison est que trop de clients Costco reçoivent apparemment des éclats (lol).

Quoi qu'il en soit, après une analyse coûts-avantages à la mi-2022, Brambles a mis fin au contrat Costco car l'économie n'avait pas de sens pour convertir sa piscine en bois en plastique. Cela signifiait devoir investir près d'un milliard de dollars en capex de palettes en plastique rien que pour le seul contrat Costco !

Est-ce la myopie du Conseil de Brambles ?

Si le premier grand magasin américain impose le passage au plastique, d'autres suivront sans aucun doute.

Avec sa décision de ne pas se convertir au plastique, Brambles parie effectivement contre le changement.

À court terme, il est prudent de le faire. Il y a actuellement une pénurie mondiale de palettes, dont beaucoup se trouvent dans des entrepôts car les clients les ont accumulées avec des niveaux de stock plus élevés pour se protéger contre les perturbations de la chaîne d'approvisionnement. Bramble's parie que tous les clients qui se désabonneront seront facilement remplacés.

Mais à long terme, il est évident que les palettes en plastique sont l'avenir. L'humble modèle de palette en bois est mûr pour la perturbation.

Si vous voulez mon opinion honnête, les fondateurs de startups devraient se pencher sur l'industrie des palettes au lieu de créer la prochaine application de livraison de nourriture en 15 minutes.

Ce n'est pas sexy, mais c'est une entreprise éprouvée qui imprime de l'argent.

Cet article a été publié pour la première fois sur le site Web de SBO Financial.

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